台股月頻動能策略之公開體檢表。本策略為一項以十年為期之計畫型實驗 (正式實盤自 2027-01-01 起算；2026-09 ~ 2026-12 為執行測試期，已實資金逐月對帳)： 主檢視窗口為十年，22 年樣本作為延伸參考。 所有績效比較均同時對照等權含息基準與加權報酬指數；具體參數不對外揭露。
本策略以 Jegadeesh & Titman(1993)所記錄之橫截面動能 (cross-sectional momentum)為核心因子——Fama & French(2008)稱其為 「首要的市場異常」(the premier anomaly)：過去六個月相對強勢之個股， 於未來一個月傾向延續其相對強勢。策略將此因子規則化為月頻換股之投資組合， 持有期間不做任何裁量性操作；全部規則於進場前訂定並凍結。
個股須先通過趨勢適格篩選(time-series trend filter)方能進入候選池 ——其設計與 Clenow(2015)、Gray & Vogel(2016)之公開研究殊途同歸， 用以剔除「早期漲幅大、近期趨勢已轉弱」而動能分數仍高之個股； 於候選池中依近六個月含息報酬排序，取前段以等權為目標權重分散建倉； 持有期間不做期中再平衡，權重隨績效自然漂移(weight drift)； 換股採進出雙門檻之緩衝設計(buffer rule)，以抑制排名邊界之隨機性； 整體曝險依策略自身之已實現波動(realized volatility)行 波動度目標化(volatility targeting;Barroso & Santa-Clara, 2015)連續調節 ——波動升高時降低曝險、回落後回升，全程不涉及任何預測； 另設預先承諾之相對績效檢核線，為唯一之停止條款(閾值不揭露)。
趨勢適格篩選並具一項總體層面之湧現性質：系統性危機期間適格池自然收縮， 曝險被制度性壓低——2008 年 11 月曾降至完全空手——構成無須預測之 內生風險收縮機制。
計算口徑：全部數字均為可執行口徑——月底收盤後選股、 次月首個交易日開盤成交(T+1)；計入交易成本；報酬均為含息總報酬； 樣本含 231 檔已下市個股(存活者偏誤已修復)。
僅對單一基準之比較易生選擇性偏誤，本表所有比較一律三方並列：
兩把基準之相對強弱，反映市值風格之長週期輪動：2024 年起為超大型權值股 主導格局，任何不集中持有權值股之組合對指數均為結構性落後；2005~2015 中小型股 主導期間則相反。此為投資組合結構之系統性差異，應以長期口徑評價。
本策略之實盤定位為以十年為期之計畫型實驗 (正式實盤 2027-01-01 起算十年；2026-09 起之執行測試期已實資金逐月公開對帳)， 故以「任一起點持有十年」為基本之評估單位。本節先檢視最近一個十年窗口； 下節將同一把尺套用於歷史上全部 140 個十年窗口，以區分單一窗口之運氣與跨窗口之常態。
近十年(2016-10 ~ 2026-09)，期初 100 萬。
| 指標 | 本策略 | 等權基準 | 加權報酬指數 |
|---|---|---|---|
| 期末資產(100 萬起) | 773 萬 | 525 萬 | 734 萬 |
| 年化報酬(CAGR) | +22.7% | +18.0% | +22.1% |
| 最大回撤 | −47.4% | −31.9% | −25.6% |
| 年化波動度 | 33.3% | 23.4% | 18.6% |
| Sharpe 比率 | 0.75 | 0.79 | 1.12 |
| Sortino 比率 | 1.30 | 1.15 | 1.69 |
上表之「近十年」僅為歷史上 140 個可觀察十年窗口中之最新一個。 單一窗口受起訖時點影響甚大，適當之檢視方式為：對每一個月份起算之十年窗口， 比較三者之年化報酬——下圖每一點即一個完整十年之持有結果。
| 十年年化報酬(140 個窗口) | 本策略 | 等權基準 | 加權報酬指數 |
|---|---|---|---|
| 最差窗口 | +6.7% | −2.2% | +4.7% |
| 中位數 | +17.6% | +7.6% | +10.7% |
| 最佳窗口 | +28.0% | +18.9% | +22.5% |
於全部 140 個窗口，本策略之十年年化報酬對等權基準與對加權報酬指數均為 140 勝 0 敗；最差窗口(2007 年初、金融危機前高點附近起算)仍有年化 +6.7% (終值 1.92 倍)，而等權基準之最差窗口為虧損。對指數之年化超額：中位 +6.4pp、 最高 +16.6pp、最低 +0.4pp；最新窗口(2016-10 起算)為 +0.6pp， 係 140 個窗口中第 3 小。
兩項註記：① 窗口高度重疊，獨立觀測實質僅約兩組，應視為強證據而非保證； ② 最新十年窗口與策略之研發樣本重疊，不具樣本外性質——獨立之樣本外證據見「可信度檢驗」節。
十年窗口未包含 2008 年金融危機。以下以 22 年全樣本檢視最終規格， 作為風險預算與長期行為之參考資料；主檢視仍以十年窗口為準。 22 年期初 100 萬之終值：
兩段值得檢視之區間：2008 年三者同步深度回撤(基準跌幅更深)； 2024 年中起指數持續領先——策略獨自回撤，為 22 年樣本中最考驗持有紀律之區段。
| 指標 | 本策略 | 等權基準 | 加權報酬指數 |
|---|---|---|---|
| 期末資產(100 萬起) | 2,808 萬 | 717 萬 | 1,692 萬 |
| 年化報酬(CAGR) | +16.7% | +9.6% | +14.0% |
| 最大回撤(maximum drawdown) | −57.6% | −67.3% | −53.9% |
| 年化波動度 | 30.7% | 24.5% | 18.9% |
| Sharpe 比率(rf=1%) | 0.62 | 0.46 | 0.74 |
| Sortino 比率(rf=1%) | 1.08 | 0.65 | 1.06 |
| 最長未創新高期間(underwater) | 78 個月 | 148 個月 | 37 個月 |
| 最差單月 | −24.9% | −24.1% | −18.6% |
| 最佳單月 | +28.0% | +19.8% | +22.7% |
| 指標 | 數值 |
|---|---|
| 單月獲利機率 | 58% |
| 單月超越等權基準機率 | 50% |
| 單月超越加權報酬指數機率 | 48% |
| 曆年超越等權基準 | 17/22 年 |
| 曆年超越加權報酬指數 | 11/22 年 |
| 平均曝險(十年口徑) | 約 83%(區間 44%~100%；2008-11 曾為 0%) |
月頻層級之相對勝率與擲幣無異——本策略之優勢不來自「時常領先」， 而來自獲利與虧損月份之幅度不對稱，經長期複利放大。以單月或單年績效 評價本策略，均屬統計上無效之觀察窗口。
| 年 | 本策略 | 等權基準¹ | 加權報酬指數² |
|---|---|---|---|
| 2005* | +31.0% | +9.1% | +9.7% |
| 2006 | +38.5% | +32.4% | +24.4% |
| 2007 | +1.3% | +0.4% | +12.5% |
| 2008 | -33.0% | -52.7% | -43.1% |
| 2009 | +68.3% | +100.1% | +83.3% |
| 2010 | +12.5% | +6.4% | +13.6% |
| 2011 | -29.3% | -31.3% | -18.0% |
| 2012 | -0.8% | +9.0% | +12.9% |
| 2013 | +48.3% | +16.2% | +15.1% |
| 2014 | +13.7% | +6.1% | +11.4% |
| 2015 | +10.4% | -6.1% | -6.9% |
| 2016 | +14.2% | +2.4% | +15.6% |
| 2017 | +72.6% | +27.2% | +19.5% |
| 2018 | -11.4% | -13.1% | -4.8% |
| 2019 | +41.5% | +34.2% | +28.9% |
| 2020 | +54.3% | +29.4% | +27.1% |
| 2021 | +51.8% | +35.3% | +27.1% |
| 2022 | -10.2% | -24.8% | -18.7% |
| 2023 | +21.6% | +41.2% | +31.5% |
| 2024 | +13.4% | +10.0% | +31.7% |
| 2025 | -12.0% | +12.3% | +29.5% |
| 2026* | +46.5% | +62.2% | +68.2% |
* 2005 年自 3 月起算；2026 年至 9 月止。 ¹ 與策略相同流動性條件(日均成交值 ≥1 億)之全體個股等權含息組合，不套用趨勢篩選。 ² 臺灣證券交易所發行量加權股價報酬指數(含息)。
單年勝率：對等權基準 17/22，對加權報酬指數 11/22。 累積優勢之來源並非逐年穩定領先，而係：領先年度之幅度大 (2017：+72.6%，同年等權基準 +27.2%、指數 +19.5%)、 落後年度之下方受控(2008：−33.0%，同年等權基準 −52.7%、指數 −43.1%)。 換言之，單一年度落後於任一基準均屬歷史常態，不構成訊號失效之證據。
| 年份 | 本策略 | 等權基準 | 加權報酬指數 | 曝險均值 |
|---|---|---|---|---|
| 2008 全球金融危機 | −33.0% | −52.7% | −43.1% | 50% |
| 2011 歐債危機 | −29.3% | −31.3% | −18.0% | 100% |
| 2025 風格輪動 | −12.0% | +12.3% | +29.5% | 89% |
| 2018 | −11.4% | −13.1% | −4.8% | 96% |
| 2022 | −10.2% | −24.8% | −18.7% | 66% |
最差五個曆年中，三個(2008、2018、2022)相對等權基準為顯著防禦 ——2008 年適格池收縮與波動度管理疊加，曝險一度降至 8%、乃至完全空手， 全年平均曝險 50%。2011 年為重要之機制邊界案例：漸進式下跌之單月跌幅 與波動度均不高、適格池亦未收縮——兩層風險機制全程未獲觸發訊號，全曝險承受 −29.3%。 波動度管理對「急跌」有效、對「陰跌」無效；適格池收縮防禦「系統性崩壞」、 不防禦「風格輪動」。兩層機制之守備範圍互補，但均非全天候。
| 2008 系統性危機 | 2024–25 風格輪動 | |
|---|---|---|
| 本策略 | −57.6%(22 年最深) | −47.4% |
| 等權基準 | −67.3% | −18.9% |
| 加權報酬指數 | −53.9% | −13.8% |
| 型態 | 系統性崩盤，基準跌幅更深 | 市場續漲而策略獨自回撤 |
2026-10 勘誤：本表 2024–25 欄之基準數值，初版誤植為各基準之十年 最大回撤(−31.9%／−25.6%)，現更正為同期間(2024-01 起)之實際回撤。
前者為「相對防禦」情境；後者無機制可防，為最考驗持有紀律之情境。 最差單月 −24.9%(2026-07)發生當月，等權基準 −18.1%、指數 −5.9%； 該月全曝險口徑為 −38.5%，波動度管理已預先將曝險壓至約六成半，實際損失因此縮減。
指數修復速度快係權值集中之結構性特徵；本策略之未創新高期間顯著 長於指數化投資，此為作者於實驗啟動前已簽收之代價。連續性統計：22 年間最長連續虧損 5 個月(僅一次，未曾出現 6 個月)；最長連續獲利 8 個月；最強之六個月區間：實際口徑 +98%、 全曝險口徑 +152%(皆止於 2026-05)。
擇時檢驗：月報酬序列對過往連續虧損長度不具顯著之條件相依性 (前月虧損後之次月勝率 57%，無條件勝率 58%)；等回撤深度進場、等連跌進場等規則 之後續表現均不優於立即進場——不存在可利用之進場擇時訊號。
22 年口徑：全曝險組合期末 3,949 萬，含波動度目標化後 2,808 萬 ——成本約 1.9pp/年；所換得者：最差單月 −38.5% → −24.9%、 最大回撤 −67.7% → −57.6%、Sortino 1.05 → 1.08。此與 Barroso & Santa-Clara(2015)之文獻定位一致：以部分長期報酬購買下方保護， 屬保險費性質，而非報酬增益機制。已知代價：重大虧損月份後，曝險上限將壓低約一年， 對 V 型反彈之參與因此不完整。
自建資料庫，合計逾 4,900 萬列日頻紀錄，均來自官方或原始來源： 台股 2004-02 迄今 790 萬列(證交所/櫃買中心每日全市場檔，2,365 檔)、 台股官方指數 2003 迄今(加權指數+加權報酬指數)、美股 890 萬列(Nasdaq，分割已調整)、 中國 A 股 1,830 萬列(原始價與後復權雙軌)。
回測記帳採「每月重新等權」之簡化口徑；實務執行容許權重漂移 (僅換股時將新進部位建立至目標權重，續持部位不再平衡)。兩種口徑經含成本對測結果相當； 簡化口徑因未計微調成本而偏樂觀約一成——保守預期宜以 十年口徑年化約 20%、22 年口徑年化約 15% 為準。 其他限制：單一歷史路徑；2026 年尚未結束；未計滑價 (惟流動性門檻 ≥1 億、持股分散，影響有限)。
具體參數(趨勢條件之定義、持股檔數與選股門檻、緩衝值、 波動度目標與估計窗口、檢核閾值)為作者私有，不對外揭露。